Акции как объект инвестирования

Дивиденды, или денежный поток

(Часть I в консультации от 25.10.2010 г.)

Выплата дивидендов акционерным обществом (АО) осуществляется из чистой прибыли отчетного года и/или нераспределенной прибыли в объеме, установленном решением общего собрания акционерного общества, в срок не позднее 6 месяцев после окончания отчетного года (п. 2 ст. 30 Закона об АО).

К сожалению, Закон об АО определения термину «чистая прибыль» не дает, а порядок расчета чистой прибыли, приведенный в ст. 15 Закона охозобществах, с 30.04.2011 г. не будет применяться к акционерным обществам.

Несомненно, в Законе об АО речь идет о чистой прибыли, исчисленной по правилам бухгалтерского учета. К такому выводу можно прийти после прочтения ст. 145 ГК Украины, где к исключительной компетенции общего собрания участников относится утверждение годовых отчетов и бухгалтерских балансов, распределение прибыли и убытков общества (п. 5 ч. 4 ст. 145 ГК Украины).

Порядок расчета чистой прибыли по данным бухгалтерского учета приведен в п. 37 П(С)БУ 3:

«Чистая прибыль (убыток) рассчитывается как алгебраическая сумма прибыли (убытка) от обычной деятельности и чрезвычайной прибыли, чрезвычайного убытка и налогов с чрезвычайной прибыли».

Прибыль от обычной деятельности определяется как разница между прибылью от обычной деятельности до налогообложения и суммой налогов с прибыли. Убыток от обычной деятельности равен убытку от обычной деятельности до налогообложения и сумме налогов на прибыль (п. 34 П(С)БУ 3).

В случае отсутствия или недостаточности чистой прибыли отчетного года и нераспределенной прибыли прошлых лет выплата дивидендов по привилегированным акциям осуществляется за счет резервного капитала общества.

Решение о выплате дивидендов и их размере по простым акциям принимается общим собранием акционерного общества (п. 3 ст. 30 Закона обАО).

Размер дивидендов по привилегированным акциям всех классов определяется в уставе АО.

Но общее собрание, независимо от размера полученной прибыли, может принять решение не выплачивать дивиденды, а направить прибыль на развитие производства, в резервный фонд или на другие цели.

Ограничения по выплате дивидендов установлены ст. 158 ГК Украины. Акционерное общество не имеет права объявлять и выплачивать дивиденды:

- до полной оплаты всего уставного капитала;

- при уменьшении стоимости чистых активов акционерного общества до размера, меньшего, чем размер уставного капитала и резервного фонда;

- в других случаях, установленных законом. Дивиденды выплачиваются

пропорционально стоимости принадлежащих акционеру акций.

Инвестируя в денежный поток от акций, необходимо сравнить доходы от дивидендов с доходами от других инвестиций, прежде всего с процентами по депозиту и инвестиционным доходом по договорам накопительного страхования жизни.

Основным показателем денежного потока от акций является EPS (equity per stock) (рис. 1).

С Рисунком 1 можно ознакомиться: раздел "Справочники", подраздел "Приложения к документам", папка "Консультации".

Величина дивидендов (EPS) зависит от рентабельности акционерного капитала (ROE) и доли прибыли, которая распределяется между акционерами:

ROE =NP/К,

где: NP - сумма годовой прибыли;

К - акционерный капитал (номинальная стоимость эмитированных акций).

Например, если акционерный капитал 10 млрд грн, а годовая прибыль 6 млрд грн, то ROE = 60% (6000 : 10 000).

Однако на дивиденды используется не вся прибыль, поэтому важно знать долю прибыли, которая используется на выплату дивидендов (D: NP, где D - сумма дивидендов) и долю нераспределенной, то есть оставленной в распоряжении акционерного общества, прибыли (ZD):

ZD = 1 - (D : NP).

Если из 6 млрд грн прибыли акционерное общество направляет на выплату дивидендов 3,3 млрд, то D : NP составляет 55%,a ZD = 45%.

Финансисты считают, что произведение рентабельности капитала (ROE) на коэффициент нераспределенной прибыли говорит о возможности увеличения дивидендов в будущем, так как чем больше прибыли остается в распоряжении предприятия, тем больше массы прибыли будет получено в будущем, а распределяться она будет только на акции, номинальная стоимость которых останется прежней.

Это произведение принято называть коэффициентом роста дивидендов (q).

q = ZD x ROE = 0,45 - 0,6 = 0,27.

Зная уровень рентабельности капитала и коэффициент роста дивидендов, можно прогнозировать сумму дивидендов, которая будет получена в будущем.

Для инвестора, покупающего акции ради денежного потока, важен не только и не столько доход на одну акцию (EPS), сколько показатель дивидендной доходности, которая определяется по формуле (рис. 2).

С Рисунком 2 можно ознакомиться: раздел "Справочники", подраздел "Приложения к документам", папка "Консультации".

Этот показатель характеризует рентабельность инвестиций. Он имеет особую ценность для привилегированных акций.

Например, если дивиденд на акцию 30 грн, а цена акции 100 грн, то дивидендная доходность составляет 0,3 или 30%.

Продавая акцию, инвестор теряет дивиденды, поэтому цена продажи не должна быть меньше потока дивидендов за последующие годы. В этой связи для оценки «дивидендных» акций важен показатель «кратное прибыли» (Р/Е), то есть величина, обратная дивидендной доходности акций. Этот показатель очень условно (так как неизвестны будущие дивиденды) можно представить как число лет, за которые дивиденды окупят затраты на покупку акции (рис. 3).

С Рисунком 3 можно ознакомиться: раздел "Справочники", подраздел "Приложения к документам", папка "Консультации".

Ясное дело, что если Р/Е меньше 1, то акция явно недооценена. Высокое значение (например 4, и выше) Р/Е говорит о том, что инвесторы покупают акции данного АО не ради дивидендов и интерес к акциям сохраняется, несмотря на небольшие дивиденды. В случаях, когда дивиденды не выплачиваются, показатели Р/Е и Е/Р не определяются.

Инвестируя в «денежный поток», необходимо учитывать, кроме доходности акций, налоговые последствия.

В 2004-2010 гг. дивиденды облагались налогом так же, как и зарплата, по ставке 15 %, что, конечно, не способствовало инвестированию в акции.

С 2011 года НК Украины предусматривается налогообложение дивидендов по ставке 5 %, что, конечно же, позитивно повлияет на желание

АО выплачивать дивиденды и желание инвесторов покупать акции.

Доход от роста цен на акции

Акция, как и любой другой вид имущества, имеет рыночную цену, то есть цену по которой она на сегодняшний день продается и покупается. При этом акция имеет еще и номинальную стоимость - стоимость, установленную эмитентом при выпуске и отраженную на бланке, и так называемую оценочную, или реальную стоимость - стоимость, которая определяется делением суммы чистых активов АО па количество акций.

Обычно считается, что если рыночная цена ниже реальной стоимости, то акция недооценена и цена со временем поднимется до реальной. Соответственно, если рыночная цена выше оценочной, то это нереальная, «дутая» цена, которая со временем снизится.

На самом деле на рыночную цену акции влияет множество факторов и, исключив психологические и политические факторы (с которыми надо разбираться отдельно), их можно подразделить на 2 большие группы (рис. 4).

С Рисунком 4 можно ознакомиться: раздел "Справочники", подраздел "Приложения к документам", папка "Консультации".

О первых трех количественных показателях мы говорили, когда рассматривали инвестирование в акции ради дивидендов, теперь рассмотрим три следующих показателя.

Стоимость активов па акцию (NAV) - это реальная стоимость акции, определенная по данным бухгалтерского учета (рис. 5).

С Рисунком 5 можно ознакомиться: раздел "Справочники", подраздел "Приложения к документам", папка "Консультации".

Под стоимостью чистых активов АО понимается величина, которая определяется путем вычета из суммы активов, принятых в расчет, суммы его обязательств, принятых в расчет. Расчет стоимости чистых активов АО осуществляется в соответствии Методическими рекомендациями N 485, на основе которых для определения стоимости чистых активов составляется расчет по данным бухгалтерской отчетности в соответствии с П(С)БУ 2 (табл. 1).

Таблица 1

При сравнении стоимости чистых активов с размером уставного капитала рекомендуется учитывать стоимость фактических расходов АО на выкуп акций, для их последующей перепродажи или аннулирования (стр. 370 Баланса) и задолженность участников (учредителей) по взносам в уставный капитал (стр. 360 Баланса).

Коэффициента альфа - показатель, характеризующий рискованность акции по отношению к рынку. Положительное значение коэффициента является дополнительным вознаграждением инвестору за риск покупки данной акции. Чем больше значение данного коэффициента, тем выше и лучше эта акция смотрится относительно рынка.

Например, говорят, что доходность акции с коэффициентом альфа, равным 1, превышает доходность рынка в целом на 1%. На основе коэффициента а производится оценка средней доходности портфеля.

Оценка относительного изменения доходности акции (портфеля) по сравнению с доходностью рынка проводится на основе коэффициента бета. Коэффициент бета показывает, как рынок воздействует на изменение доходности портфеля.

Коэффициент бета дает количественное соотношение между движением курса данной акции и движением рынка акций в целом. Значение бета больше 1 говорит о большем риске активов по отношению к рынку, меньше 1 - о меньшем риске. Отрицательный (3 говорит об обратной зависимости между курсом ценной бумаги и индексом. Например, Р, равный -0,5 говорит о том, что при падении индекса на 10 % цена акции вырастет на 5 %.

В действительности ценные бумаги с отрицательным бета - первые кандидаты для формирования хорошо диверсифицированного портфеля. Но они встречаются очень редко. Большинство значений бета находится в диапазоне от 0,5 до 1,5, причем среднее значение (по определению) составляет 1,0.

Как оценить перспективу роста цен на акции

Акции компании могут выглядеть
достаточно привлекательно с точки
зрения отчетности. Однако вложение в них
может оказаться долгим связыванием
средств практически без результата.

С. Шевцова. «Финансовый рынок за полчаса»

Нацеливаясь на рост акций, инвестор стремится приобретать недооцененные ценные бумаги, то есть те, которые фондовый рынок продает сегодня по ценам ниже их реальной стоимости. Для оценки реальной стоимости можно воспользоваться готовыми оценками, а можно производить расчеты самостоятельно по данным финансовой отчетности компании.

Однако для инвестирования в рост стоимости акции важно знать не ее текущую реальную стоимость, а прогнозную рыночную стоимость, то есть надо оценить, вырастет цена на акции данного АО (если вырастет, то - на сколько) или снизится?

Это уже требует серьезной аналитической работы, которой заняты специалисты брокерских компаний или консалтинговых фирм. Прогнозы этих аналитиков можно найти на сайтах компаний, например: stocks.mvestfunds.com.ua, citybrok.ua, investor.ua.

Существует два способа оценки будущей стоимости акций - первый состоит в оценке реальной стоимости исходя из финансовой отчетности, а второй - в построении на основе цен прошедших периодов модели будущих котировок.

Первый называется фундаментальным анализом, второй - техническим.

Основу фундаментального анализа акций составляет прогноз финансовых потоков компаний. Для фундаментального анализа используются следующие хороню знакомые любому бухгалтеру показатели:

1. Выручка от реализации товаров (работ, услуг) или доход (Total Revenue);

2. Валовая прибыль, то есть прибыль до уплаты процентов по кредитам и налогов (Gross Profit);

3. Доходы до уплаты процентов, налогов и начисления амортизации (EBITDA); амортизация это особый вид расходов, который остается в распоряжении компании, EBITDA можно рассматривать как сумму валовой прибыли и амортизации;

4. Чистая прибыль (Net Incon).

В широком смысле фундаментальный анализ изучает экономические, политические и прочие показатели, которые объективно влияют на цену предмета инвестиций. В применении же к рынку акций с помощью методов фундаментального анализа делается оценка некоторой «внутренней стоимости» компании или ее ценных бумаг (называемой также «справедливой»), которая отражает состояние дел в компании, ее доходность. При этом анализу подвергаются финансовые и производственные показатели компании - потоки платежей, величина выплачиваемых дивидендов, задолженность, наличные средства, доходы, расходы и т. п.

Технический анализ определяется в литературе как метод прогнозирования на основе рассмотрения графиков движения цен, объемов торгов и ряда других рыночных показателей за предыдущие периоды времени.

Базируется технический анализ на умении правильно анализировать графики. К основным методам теханализа относятся:

- графические методы, включающие в себя анализ графиков, определение линий тренда, основных фигур теханализа;

- методы, использующие фильтрацию или математическую аппроксимацию;

- теория циклов. Толчком к массовому использованию приемов технического анализа послужило активное развитие компьютерной техники, которая в прямом смысле подняла «графический анализ» на качественно новый уровень. При этом, поскольку практически все правила и методы теханализа относительно легко программируются, появилось достаточно много специализированных программ, включающих в себя тот или иной набор методов (наиболее известной для рынка акций стала программа MetaStock).

В последнее время появились даже полностью автоматизированные системы для работы на бирже, так называемые торговые или биржевые роботы, которые не только принимают биржевую информацию, но и анализируют ее и, основываясь на правилах теханализа, отдают приказы о покупке или продаже цепных бумаг фактически без участия человека.

Оба метода пытаются решить одну и ту же задачу: определить направление дальнейшего движения цены, но подходят к ней с разных сторон.

Фундаменталисты изучают причины, движущие рынком, а технические аналитики -эффект.

Казалось бы, фундаментальный анализ более рационален, основывается на обычной логике и причинно-следственных связях. Однако при использовании фундаментального анализа надо четко представлять, что все равно человек работает в рамках определенной модели, учесть в которой все факторы просто невозможно, какие-нибудь все равно останутся неизвестными.

Технический же анализ, работающий на то, чтобы как можно точнее «попадать» в тренд, конечно, тоже не может считаться панацеей. Поэтому ни фундаментальный, ни технический анализ не являются сами по себе полными, а скорее дополняют друг друга.

Фондовый рынок в Украине

В Україні створено ринок, здатний обслуговувати
інвестиційні процеси в економіці та забезпечувати
функціонування ринку капіталу, хоча окремі інфраструктурні
його елементи (зокрема біржова та депозитарна системи)
ще потребують якісного вдосконалення. За різними
фондовими спеціальностями тут працює приблизно 45 тис. осіб.

Николай Бумака, член ГКЦБиФР («Урядовий кур'єр» от 12.06.2010 г.)

По классификации FTSE (провайдер всемирно
известных фондовых индексов), все финансовые
рынки по уровню развития разделены на уровни:
- развитые (Developed, DEV);
- развивающиеся продвинутые (Advanced Emerging, ADV);
-развивающиеся второго уровня (Secondary Emerging, EMG);
- приграничные (Frontier FRONT).

Согласно оценке FTSE, украинский фондовый
рынок пока не удовлетворяет требованиям даже
самого низкого уровня - Frontier Market,
отставая в развитии от таких стран, как
Ботсвана, Берег Слоновой Кости, Вьетнам,
Маврикий и Нигерия. И это второй
серьезный вызов - институциональная и
технологическая отсталость фондового рынка
Украины не только бьет по национальной
гордости, но и создает внешние игоозы.

Сергей Москвин, эксперт рынка капиталов
(«Зеркало недели» от 20.03.2010 г.)

Для чего нужен фондовый рынок? Ведь он, в отличие от первичного размещения акций, не дает притока средств в реальный бизнес. Принято считать, что основная функция фондового рынка - фиксация реальных цен акций и сигнализированиє о состоянии экономики.

Основным показателем положения дел на фондовом рынке является значение индекса рынка.

Индекс - это среднее значение курсовой стоимости акций определенных компаний, представленное в виде числа. Это показатель роста цен на акции к определенной дате.

Одним из старейших рыночных индексов считается индекс Доу-Джонса, который был создан для отслеживания развития промышленной составляющей американских фондовых рынков. Первые варианты индекса появились в 1884 году и охватывали цепы акций девяти железнодорожных и двух промышленных компаний. Этот вариант индекса не публиковался и служил для внутреннего анализа.

Впервые индекс был опубликован 26 мая 1896 года уже как «промышленный». Сейчас индекс Доу-Джонса охватывает 30 крупнейших компаний США, а приставка «промышленный» является данью истории, так как многие из компаний, входящих в индекс, не относятся к этому сектору.

Для расчета индекса Доу-Джонса применяют масштабируемое среднее - сумма цен делится на делитель, который изменяется всякий раз, когда входящие в индекс акции подвергаются дроблению (сплиту) или объединению (консолидации). Это позволяет сохранить сопоставимость индекса с учетом изменений во внутренней структуре входящих в него акций.

Особенность индекса Доу-Джонса состоит в том, что он показывает средние текущие цены акций без их сопоставления с базовой величиной. Поэтому индекс нужно рассматривать в сопоставлении с некой величиной, принятой за основу для сравнения (к определенной дате).

Украинским фондовым индексом считается индекс ПФТС*, который рассчитывается ежедневно по результатам торгов на фондовой бирже ПФТС на основе средневзвешенной цены по сделкам. В «индексную корзину» входят наиболее ликвидные акции, по которым совершается наибольшее число сделок. В «индексной корзине» акции 17 акционерных обществ, при этом список акций постоянно меняется. Индекс ПФТС признан мировым сообществом как показатель рынка ценных бумаг Украины.

Дата 1 октября 1997 года является базовым периодом, с которого начинается расчет индекса. Суть индекса - процент роста средневзвешенных цен акций «индексной корзины» по отношению к базовому периоду. По состоянию па август 2007 года индекс ПФТС имел значение в районе 1000. После мирового финансового кризиса в 2008 году индекс существенно упал и в июле 2010 года приближался к 800 пунктам.

Для расчета учитываются лишь те акции, которые находятся в свободном обращении на фондовом рынке. Не учитываются акции, которые находятся в собственности государства, эмитента, стратегических инвесторов, менеджмента и трудового коллектива, а также в перекрестном владении. Такая методика расчета повышает влияние на индекс ценных бумаг предприятий, приватизация которых завершена.

Значение индекса Доу-Джонса на начало октября 2010 года составило - 10 829,68, а индекса ПФТС - 8761,56.

Само по себе значение индекса ни о чем конкретном не говорит, так как свидетельствует о «росте рынка» к дате начала расчета индекса. Практическое значение имеет прирост индекса за период (день, месяц, год). Сравнивая рост индекса и рост цен на акции (корзину акций), конкретный держатель может сравнить динамику своих доходов со средними доходами рынка.

Так, если «индивидуальный индекс» вырос на 25 %, а индекс ПФТС - на 50 %, это означает, что инвестор «заработал» в 2 раза меньше, чем рынок.

Индивидуальный индекс цен на акции - индекс качественного показателя. Индексируемой величиной будет цена акции, так как этот индекс характеризует изменение цен. Весом будет выступать количество акций. Умножив цену акций на их количество, получаем величину, которую можно суммировать и которая является показателем, соизмеримым с другими подобными ему величинами.

__________________

* Первая финансовая торговая система.

Индивидуальный индекс цен на акции определяется как отношение фактической стоимости акций текущего периода к условной стоимости тех же акций в ценах базисного периода.

Индекс показывает, во сколько раз возросла (уменьшилась) стоимость акций из-за снижения цен или сколько процентов составляет рост (снижение) стоимости акций в результате изменения цен.

Однако, по мнению члена межведомственной экспертной группы по вопросам развития рынков капитал а в Украине Сергея Москвина, «Биржевая торговля акциями в Украине, в силу существования множества бирж со своими хозяевами и правилами, играет совсем иную, чем фиксация рыночной цены, роль.

Ее функция - дать заработать торговцу, его клиенту и самой бирже. Объем торгов при этом искусственно раздувается, чтобы показать, что рынок работает. Поэтому предприятия реального сектора мало интересуются своими акциями, продаваемыми на биржах. Нередко биржи используются для манипулирования ценами, что позволяет менеджменту акционерной компании получить за счет собственника немалый теневой доход» (см. «Зеркало недели» от 20.03.2010 г.).

Список использованных документов

ГК Украины - Гражданский кодекс Украины

НК Украины - Проект закона Украины от 21.09.2010 г. N 7101-1 «Налоговый кодекс Украины»

Закон об АО - Закон Украины от 17.09.2008 г. N 514-VI «Об акционерных обществах»

Закон о хозобществах - Закон Украины от 19.09.1991 г. N 1576-ХII «О хозяйственных обществах»

Методические рекомендации N 485 - Методические рекомендации по определению стоимости чистых активов акционерных обществ, утвержденные ГКЦБиФР Украины от 17.11.2004 г. N 485

П(С)БУ 2 - Положение (стандарт) бухгалтерского учета 2 «Баланс», утвержденное приказом Минфина Украины от 31.03.1999 г. N 87

П(С)БУ 3 - Положение (стандарт) бухгалтерского учета 3 «Отчет о финансовых результатах», утвержденное приказом Минфина Украины от 31.03.1999 г. N 87

“Экспресс анализ законодательных и нормативных актов”, N 44 (774),
1 ноября 2010 г.
Подписной индекс 40783

Документи що посилаються на цей

• Акции как объект инвестирования (Часть I)